AIM: короткий путь к компании с капитализацией в миллиард долларов

На вопросы Джона Эдвардса, руководителя отдела по работе с компаниями из стран СНГ, отвечал Олег Ёлшин, Исполнительный директор, управляющий партнер East Kommerts. В 2006г. О. Ёлшин работал руководителем группы стратегического консалтинга от Оксфордского университета на Лондонской фондовой бирже.

1. На каком этапе развития компании имеет смысл проводить IPO?

IPO нужно проводить в тот момент, когда компания представляет собой «equity story», т.е. быстро растущий перспективный бизнес. Во многих секторах российской экономики пока нет той жесткой конкуренции, которую мы наблюдаем на зрелых европейском и американском рынках. Именно сегодня в России есть уникальные возможности для быстрого кратного роста стоимости компаний, создания новых великих национальных брендов и новых миллиардных состояний. Однако такая благоприятная ситуация будет существовать в стране лишь в ближайшие несколько лет, и поэтому именно сейчас IPO — лучший инструмент для ускорения роста капитализации бизнеса. Кроме того, стоит стремиться провести первичное размещение одними из первых в отрасли, поскольку инвесторы на рынке акций ищут уникальные истории и могут потерять интерес к эмитентам из одного и того же сектора.

2. Сколько в среднем может занять процесс IPO? И действительно ли это очень долговременный и дорогостоящий процесс, которой под силу только крупным компаниям?

Это не так. Например, к размещению на AIM (для компаний с капитализацией до $1 млрд.) интересная российская компания, не имеющая отчетности по МСФО, при активной работе менеджмента может быть подготовлена за 9—12 месяцев при общем уровне затрат около $1 млн.

3. Должна ли компания перед IPO провести так называемые «показательные» сделки, например, с фондами прямых инвестиций, выпустить евробонды и облигации?

Приведенная последовательность сделок вовсе не обязательна. Стоит также отметить, что сделки private equity (PE) имеют ряд серьезных минусов. Это, к примеру, значительно более низкая оценка компании по сравнению с IPO и высокая вероятность возникновения конфликтов между старыми и новыми акционерами. Большая недооценка компании при сделке PE объясняется ее «недоупакованностью», отсутствием конкуренции среди инвесторов на момент закрытия сделки, неликвидностью пакета акций для входящих инвесторов и др. При этом заниженная оценка стоимости Компании в случае pre-IPO финансирования также может служить основой для оценки бизнеса инвесторами при IPO, что нежелательно.

4. Когда лучше объявить о будущем выходе на IPO?

Не стоит вообще публично объявлять о грядущем IPO. Оперативно проведите необходимую «доупаковку» компании, затем инвестбанк проведет пре-маркетинг. Если ваш бизнес действительно хорош — а в России сотни изумительных бизнесов — инвесторы непременно заинтересуются компанией, IPO будет успешным, а оценка Компании привлекательной.

5. Как отразился финансовый кризис на пути привлечения капитала для роста и развития компаний?

Продолжающийся кредитный и долговой кризис поставил многие российские средние компании, так называемые MidCaps, в весьма сложное положение и сделал крайне актуальным проведение IPO для финансирования дальнейшего роста. Сегодня, чтобы получить дополнительные средства, компании могут привлекать акционерный капитал через IPO или с помощью фондов private equity.

6. А велика ли разница в способах финансирования: посредством IPO или фондов прямых инвестиций?

Разница принципиальная. Private equity (PE)-это прямые вложения в компании, не торгующиеся на рынке. Для PE инвесторов такой вариант часто оказывается гораздо прибыльнее покупки акций через биржу. Для «старых» акционеров Компании наоборот. Безусловно, у таких сделок есть и плюсы: прежде всего, более быстрая подготовка и отсутствие необходимости составлять отчетность по МСФО. Минусы-компания будет оценена гораздо ниже, чем при IPO, при высокой вероятности конфликтов между старыми и новым акционерами, а также отсутствие тех плюсов, которые дает компании IPO.

7. Каковы тогда преимущества привлечения капитала посредством IPO?

Что дает IPO акционерам-основателям компании-эмитента? Скажем так, из первых двадцати миллиардеров российского списка Forbes восемнадцать получили свои огромные состояния в основном благодаря публично торгуемым активам, т.е. через IPO. IPO предоставляет компании стратегические преимущества перед конкурентами: получение максимальной и объективной оценки бизнеса рынком, привлечение дополнительных бессрочных ресурсов, фундаментальное снижение рисков, и как следствие, резкое снижение стоимости кредитного (долгового) финансирования, возможность покупки новых активов за акции компании. Появляется реальная возможность продажи в будущем акций «старыми» собственниками и привлечения дополнительных ресурсов под залог акций, остающихся у акционеров — основателей эмитента, внедрение более эффективной системы мотивации сотрудников через опционы. Этот список преимуществ можно продолжить.

8. Наверное, сейчас не самое время проводить IPO из-за кредитного кризиса?

На этой неделе, безусловно, нет. Сейчас нужно проводить интенсивную подготовку и «доупаковку» компаний с тем чтобы быть готовым провести IPO как только рынки восстановятся. А рынки восстанавливаются всегда и общий тренд направлен наверх, чему нас учит более чем 500-летняя современная история рынков акций. Кроме того, даже в неблагоприятные для проведения IPO периоды в течение года бывает 3—4 момента, когда сделку можно успешно провести. В общем стоит отметить, что на AIM компании проводят размещения круглый год. Хотя, как правило, наиболее оптимальные периоды для проведения IPO обычно — весна и осень.

Российским MidCaps стоит поторопиться с подготовкой и проведением IPO. Так называемые блестящие «equity story», притягивающие инвесторов, — т.е. возможности заработать на быстром росте средних компаний — будут существовать в России только в ближайшие 3—7 лет; после чего из-за насыщения рынка и увеличения конкуренции возможностей для роста будет значительно меньше.

9. Имеет ли смысл для компаний с малой и средней капитализацией выходить на фондовый рынок или ей стоит сначала «подрасти»?

Безусловно, средним компаниям стоит проводить IPO не откладывая в «долгий ящик». Позвольте привести два примера из «российской» практики AIM.

— из 42 компаний из СНГ, которые были размещены на AIM с 2005г, только 12 имели рыночную капитализацию свыше $100 на момент IPO;
— Капитализация Peter Hambro Mining сегодня — $1,4млрд., на момент IPO в 2002г. была всего лишь $52,3млн.

Без сомнения, сотни российских компаний cпособны в ближайшие годы провести успешное AIM IPO и повторить успех Peter Hambro Mining, Sibir Energy, XXI century, Urals Energy, Rambler Media и других компаний из СНГ, торгующихся на AIM. IPO — для тех, кто хочет полностью реализовать себя и существующие уникальные возможности роста в современной России. Приведу другой пример. Самая дорогая и известная ритейловая компания мира — Wal-Mart была создана в 1962 году и к моменту IPO в 1970г. она имела 38 супермаркетов в сельской Америке. Компания создала успешную бизнес модель, и перед ней лежала вся Америка для ее тиражирования, однако Wal-Mart не могла больше привлекать долг для финансирования своего роста. На момент IPO в 1970г. капитализация компании составила смешные $21 млн. Однако, продавая акции и привлекая капитал, Компания смогла полностью реализовать свою успешную стратегию и сейчас стоит более $ 234 млрд., а семья Уолтонов — основателей Wal-Mart — cегодня богатейшая семья Америки.

10. А что собственно собой представляет AIM по сравнению с Основной площадкой?

AIM — альтернативная площадка Лондонской Фондовой биржи, была основана в 1995г. специально для размещения акций средних и небольших компаний (далее — MidCaps). В 2006г., AIM, возможно, достиг своего пика с более чем 400 IPO/SPO и объемом привлеченных средств в размере более 30 миллиардов долларов. В настоящее время на AIM торгуется 1685 компаний из более чем 30 стран мира, с общей капитализацией около 200 миллиардов долларов. Россия и СНГ представлены каждая по 21 компаниями, в основном из ресурсных и добывающих секторов. Самая маленькая компания на AIM стоит тысячи фунтов, самая дорогая — Sibir Energy, действующая в России, более $7,2 миллиардов.

Сегодня AIM, по мнению многих, является ведущей мировой площадкой для размещения акций MidCaps и его ключевое преимущество — наличие на AIM около 900 фондов — качественных инвесторов, готовых инвестировать десятки миллиардов долларов долгосрочных ресурсов в быстрорастущие перспективные компании со всего мира. Для AIM характерны весьма либеральные требования к системе корпоративного управления, возможность быстрой подготовки компании к размещению, разумные затраты, возможность продажи незначительного пакета акций эмитента — от 1 процента и т.д.